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财务分析主要基于历史数据但投资还需要看到企业未来的发展。
在前一篇的财务分析的文章中已经提到过财务分析只是手段最终还是要从中发现企业的竞争优势以及行业的发展趋势并以此为基础分析企业未来的竞争优势及面临的行业形势。
这里在前文的基础上对具体标的的未来发展趋势进行分析。前文参见 如何分析一家公司之财务指标篇https://xueqiu.com/7379293559/93345534
如何进行财务分析之实战篇https://xueqiu.com/7379293559/93431435
标的为海康威视选取大华股份作为对比对象。选股原因参见
成功投资的原则和要避免的错误https://xueqiu.com/7379293559/93005053 如何快速阅读财务报表https://xueqiu.com/7379293559/93215945
为什么 BAT 干不掉海康威视——关于人工智能的思考https://xueqiu.com/7379293559/93356872 分析企业未来的发展空间主要有两个层面。
一个是行业层面即蛋糕有多大的问题。主要关注未来的需求空间对应行业增长情况、行业影响因素如技术变革、行业竞争格局竞争激烈程度、行业集中度等。
另一个是企业方面即企业能分多大蛋糕的问题。关注企业当前的竞争优势在未来是否还能保持。
1. 行业发展空间
一家企业的未来发展很大程度上依赖于行业的的发展如雷军所说 找对了风口猪也能飞起来 好行业就是我们要找的风口。
以海康为例海康属于安防行业细分领域主要算是视频监控行业。根据中国安防协会的推测十三五期间2016-2020安防行业整体增速在 10% 以上其中视频监控的增速在 15% 以上。
下面从行业需求变化的角度进行分析。
1.1 行业需求
对于安防行业而言从来源划分行业需求主要可以分为三块即政府需求、垂直行业需求和民用需求。
传统而言政府需求一直是最大一块各垂直行业中金融、能源较为成熟其他行业处于成长期民用方面也处在需求培育期和成长期。
1.1.1 政府需求
政府需求方面主要是平安城市和智能城市方面未来仍将有较大空间。
城镇化带来的需求
当前我国处于城镇化加速推进。根据国家统计局数据2016 年我国城镇化率达到 57%常住人口达到 7.92 亿。预计到 2020 年城镇化率达到 60% 以上十三五期间将有 1 亿左右农村人口转移到城镇。
随着城镇化的推进社会治安面临更加严峻的局面对安防行业的需求将进一步加大。根据相关部门规划目标到 2020 年 重点公共区域 ( 一类监控点 ) 视频监控覆盖率要达到 100%联网率要达到 100%新建、改建高清摄像机比例要达到 100%重点行业、领域的重要部位 ( 二类监控点 ) 视频监控覆盖率要达到 100%联网率要达到 100%。
平安 / 智慧城市建设需求
随着平安城市进一步推进大城市安防建设基本完成存在一定的更新需求视频设备一般寿命为 3-5 年对于政府而言为了保证安防设备的安全可靠必然会及时更换设备。中小城市的安防需求则处于快速发展期。在未来几年里基层及欠发达地区的视频监控需求将逐渐释放。
智能城市建设方面截至 2016 年 6 月我国 95% 的副省级城市、76% 的地级城市总计超过 500 个城市提出建设或正在建设智慧城市而其中安防行业是其中不可缺少的一部分尤其是视频监控、出入口控制、防盗报警、楼宇对讲 4 个细分类别。
1.1.2 垂直行业需求
垂直行业需求是指安防在各个行业中的应用。
其中金融、能源行业的安防应用较早且已经较为成熟但随着安防产品智能化时代的到来仍有较大的应用空间如安防集成平台建设、主动预警、无人机等。
其他可应用的行业还包括交通、司法、文教、智能楼宇等目前均存在较大需求。如校园安防近年来发展较快未来将逐步实现监控、报警、出入口控制等众多子系统高度集成联动以及智能化分析和管理。
1.1.3 民用需求
民用需求方面主要包括中小企业、商铺和普通家庭。
目前我国民用安防监控只占了 6% 的市场份额远远落后于发达国家。随着国民经济发展以及生活水平、安全意识的提升民用市场具有较强发展潜力。据估计未来增速要超过其他部分大致 20% 左右。
1.2 行业未来影响因素和竞争格局
1.2.1 行业影响因素智能化时代来临
除了行业需求之外安防行业未来最大的影响因素来自于技术变革即行业从数字化到智能化的转变。就视频监控来说在数字化时代主要解决的是 看得清 的问题智能化时代则要求能够 看得懂 。
随着行业从数字化向智能化的转变安防产品将不再局限于安防行业未来几乎每个行业都会有需求。在技术驱动之下整个安防行业的产业格局、产品形态、技术要求都将发生翻天覆地的变化。
首先是行业门槛提高没有核心技术的小企业将寸步难行。
其次产品方面软件包括算法在等影响力提升项目不再单纯由硬件来决定解决方案需求将增加。
1.2.2 行业格局变化
按营收来看安防行业大体可以分为三个梯队
第一梯队海康威视、大华股份营收均超百亿
第二梯队英飞拓、易华录等营收 10 亿。
第三梯队就是行业内的无数小厂商了。
图中可以看到经过前几年的行业竞争行业内出现明显的两极分化但大多数厂商仍然是行业内的小玩家。
而未来随着安防行业整体增速的下降行业竞争将更加激烈。
其次随着行业智能化的浪潮拥有研发、制造、品牌优势的大型企业将占据大部分市场份额行业集中度也将进一步提升。
2. 企业发展空间
企业的发展空间主要取决于企业的竞争优势。
前文中通过财务分析得出的海康竞争优势主要有
1规模效应带来的低成本优势
2行业龙头带来的品牌效应
3远超同行的研发实力
未来海康的竞争优势如何呢
2.1 竞争优势的变化
这里我们要结合前面的行业竞争格局和行业驱动因素进行分析。
从行业竞争格局来看未来行业竞争越来越激烈营收低、利润低的行业小玩家们将加速出局作为行业第一梯队的海康和大华则将受益于行业集中度的提升。
从未来行业最重要的技术驱动来看行业向智能化的方向转变作为行业龙头海康拥有研发、制造、品牌等优势现有的市场份额将得以提升。
从未来竞争优势的变化来说前两者紧密相连当前海康营收是行业第二大华的 2.5 倍未来的一段时间内肯定还将是行业龙头因此将继续享有成本优势和品牌溢价。从第三点而言根据公司的表态可看出公司每年研发预算都在 7-8%对于研发极为重视从当前正在进行的招聘也可以看出来公司对人才的重视。作为对比有兴趣者可看看大华。。
智能化方面海康已经有了很多落地的产品如用于线下商场某款深眸可以实现对商场客户人流量、性别、年龄段、偏好的分析需求巨大毛利相对也高。
2.2 国外情况
由于上面行业分析的是主要是国内而海康还有很大一部分国外业务。
根据 IHS 预测未来全球安防行业增长 6-7%。需求方面从西方各国来看政治明显趋于保守种族间矛盾扩大。安防行业还有一定空间视频监控增速也将高于安防整体行业。
竞争优势方面海康现在已经是全球安防行业龙头如下图 as 安防 top 50 排行榜视频监控领域在 IHS 的调查中近年一直是第一位。
从上图可以看到海康和大华的整体增速明显高出其他企业。
如图所示境外部分增速虽然回落但 2016 年还是在 40% 以上。同时海康布局海外已经多年经验丰富因此这一部分也不需要太担心。
2.3 新业务
新业务方面2016 年 6 亿多收入基本做到营收平衡2017H1 也达到了 6 亿营收毛利率 39%开始获利今年营收应该会翻番。
这一部分暂时可以不管作为添头即可。
3. 总结
从行业和企业层面都可以看出海康未来空间很大。
视频监控行业增速预计 15%海康由于受益于规模效应和集中度提升以及智能化带来的机遇智能化产品毛利相对高大概率将高于行业平均增速。
2017H1 增速为 26%全年大致也是公司预计增速则为 15-35%中间值恰好为 25%。
另外公司经营很稳健2016 开始规模与效益并重。公司比较倾向于毛利率 40% 的水平。
$ 海康威视 ( SZ002415 ) $ $ 大华股份 ( SZ002236 ) $ $ 英飞拓 ( SZ002528 ) $
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